Алматы. 2 июня. ИНТЕРФАКС-КАЗАХСТАН – Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) казахстанской компании "СЕВКАЗЭНЕРГО" в иностранной валюте на уровне "BB-".

Прогноз по долгосрочным рейтингам "стабильный", сообщается в пресс-релизе Fitch.

Рейтинги "СЕВКАЗЭНЕРГО" находятся на одном уровне с рейтингом его единственного акционера - АО Центрально-Азиатская электроэнергетическая корпорация ("ЦАЭК", "BB-"/прогноз "Стабильный"), что отражает позицию "СЕВКАЗЭНЕРГО" как одной из двух ключевых операционных дочерних компаний в группе ЦАЭК, обеспечивающей 37% EBITDA группы.

"СЕВКАЗЭНЕРГО" занимается генерированием и распределением электрической и тепловой энергии в Петропавловской области, на которую приходится около 3% генерирования электроэнергии в Казахстане. Несмотря на интеграцию, в структуре EBITDA компании преобладают услуги по генерации: около 94% EBITDA в 2014 г.

Fitch прогнозирует, что "СЕВКАЗЭНЕРГО" продолжит генерировать хороший операционный денежный поток на уровне в среднем около 8 млрд тенге в 2015-2018 гг., однако масштабные капитальные вложения в сочетании с дивидендными выплатами, скорее всего, приведут к отрицательному свободному денежному потоку на уровне около 1,7 млрд тенге в год за тот же период.

Агентство ожидает, что компания будет прибегать к новым заимствованиям для покрытия нехватки денежных средств. "СЕВКАЗЭНЕРГО" оценивает уровень капвложений приблизительно в 46 млрд. тенге в 2015-2019 гг. для модернизации устаревшей инфраструктуры, что, скорее всего, потребует дополнительного финансирования".

Аналитики ожидают, что масштабная инвестиционная программа компании в размере 37 млрд тенге на 2015-2018 гг. будет частично финансироваться за счет заемных средств. Поэтому, по прогнозам, скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) останется повышенным на уровне около 2,6x за тот же период. В то же время инвестиционная программа "СЕВКАЗЭНЕРГО" имеет некоторую гибкость до 2016 г. (в 2015 г. предстоят обязательные капвложения на сумму 7 млрд тенге), а в дальнейшем они будут зависеть от одобренных тарифов. Компания ожидает, что капвложения в поддержание деятельности будут в среднем равны приблизительно 3 млрд тенге в 2015-2019 гг.

В случае более сильного финансового профиля, чем прогнозируется Fitch, в том числе за счет более высокого, чем ожидается, роста тарифов на электрическую и тепловую энергию и/или генерирования электроэнергии, поддерживающего валовый скорректированный леверидж по FFO менее 2x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 7x на продолжительной основе, это было бы позитивным для рейтингов.

В случае увеличения цены на уголь, существенно превышающего инфляцию, и/или тарифов значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к валовому скорректированному левериджу по FFO стабильно выше 3x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 4,5x, это было бы негативным для рейтингов.

Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования, что ухудшило бы общую позицию ликвидности, также могут быть негативными для рейтингов.

Fitch рассматривает ликвидность "СЕВКАЗЭНЕРГО" как слабую. На конец 2015 г. краткосрочный долг составлял 7 млрд тенге в сравнении с денежными средствами и эквивалентами в 0,5 млрд тенге наряду с неиспользованными кредитными линиями в 1,5 млрд тенге. Основная часть краткосрочного долга представлена кредитами на пополнение оборотного капитала с погашением в сентябре-октябре 2015 г., которые обеспечены залогом активов. В настоящее время компания ведет переговоры о продлении сроков этих кредитов.

Кроме того, ЦАЭК планирует выпустить внутренние облигации на сумму до 6,8 млрд. тенге в июне 2015 г. (планируется выпуск облигаций на 2,5 млрд. тенге компанией "СЕВКАЗЭНЕРГО", а остальной части – ЦАЭК). Поступления по облигациям СЕВКАЗЭНЕРГО и ЦАЭК могут быть использованы для рефинансирования кредитов СЕВКАЗЭНЕРГО с наступающими сроками. Согласно информации от менеджмента, неиспользованные лимиты по кредитным линиям могут быть перераспределены между компаниями группы ЦАЭК. В то же время казначейство группы ЦАЭК координируется централизовано. Fitch отмечает, что на конец 2014 г. неиспользованные кредитные линии у группы ЦАЭК составляли 7,6 млрд тенге.

На конец 2014 г. основная часть долга "СЕВКАЗЭНЕРГО" была представлена обеспеченными банковскими кредитами (13,6 млрд тенге, или около 62%) и необеспеченными внутренними облигациями с погашением в 2020 г. (в сумме 6 млрд тенге, или 28%).

Рейтинг приоритетных необеспеченных внутренних облигаций СЕВКАЗЭНЕРГО на сумму 6 млрд тенге на уровне "BB-" соответствует его РДЭ, поскольку облигации выпущены на уровне операционной компании, ее общий леверидж не является чрезмерным, а уровень не обремененных залогом активов – низкий в сравнении с приоритетным необеспеченным долгом. На конец 2014 г. активы в залоге составляли 57 млрд тенге (из 85 млрд тенге).

"СЕВКАЗЭНЕРГО" подвержена рискам колебания валютного курса, поскольку около 27% ее долга в 2014 г. было номинировано в долларах США. Fitch отмечает, что компания не имеет политики хеджирования. Сумма денежных средств, номинированных в долларах США, была незначительной на конец 2014 г. "СЕВКАЗЭНЕРГО" также подвержена процентному риску, поскольку приблизительно половина существующих кредитов привлечены под плавающие процентные ставки.

Источник: ИА Интерфакс-Казахстан: http://www.interfax.kz